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一场400倍市盈率的金蝉脱壳？
首图 | AI
领域 | 酒店业
01
昨晚，尘埃落定。
备受瞩目的君亭酒店控制权转让案终于揭开底牌，湖北文旅带着约18亿元真金白银进场，准备接过81岁创始人吴启元手中控股权。
这看似是一场国资入主、民企减资的常规接力，但如果我们将时间轴拉开，把那些散落在角落里的事情重新拼贴，会发现平静水面下，早已暗流涌动。
早在公告披露前两个交易日，君亭酒店股价已连续放量大涨，累计涨幅超22%，多家媒体、市场关于\"消息提前泄露\"的质疑声随之而起也，让不少敏锐散户投资者嗅到一丝异样气息。
更耐人寻味的是，君亭酒店停牌筹划易主的一周前，这家公司突然斥资7980万元收购了子公司浙江君澜剩余的21%股权。
在这笔交易中，君澜酒店掌门人王建平，干净利落地套现拿走了3800万元现金。
这笔操作如此精准，堪称在大买家进门前一刻，将屋子里最值钱资产完成了最后清理。
伴随着现金落袋，最后一点利益纠葛被抹平，留下了一个股权架构看似完美的标的，静静等待敲门人。
如果说时间巧合只是让人起疑，那么收购价格数字足以让人咋舌。
从公告来看，本次首批协议转让价格定在每股25.71元，仅这第一步过户价款就接近15亿元，如果算上后续要约收购，湖北文旅的总投入将高达18亿元。
这个价格贵不贵？
我们不妨用商业世界最通用的尺子量一量。
基于公开财务数据，若以每股25.71元交易价格计算，君亭酒店动态市盈率（PE）飙升到了413倍。
这是什么概念？
以中高端酒店著称的亚朵，市盈率是29倍，行业巨头华住美股和港股市盈率都在26倍左右，国资背景的首旅酒店，市盈率仅仅17倍。
君亭酒店的估值，是同行的10余倍，甚至20倍。
打个比方，好比隔壁邻居豪宅卖3万一平米，装修豪华、地段优越，你却要花40万一平米去买一套看起来并不那么知名的房子。
收购这样一家公司，需要的不仅仅是资金，更是勇气。
值得一提的是，另据酒店行业资深专家赵焕焱测算，锦江股份收购卢浮集团，收购铂涛集团，这些震动行业的百亿级大并购，其倍数也不过在12倍到15倍之间。
而君亭酒店当下各项估值指标，都远远冲破了这些历史高点。
可以想见，这笔交易足以在A股历史上留下一笔浓墨重彩的问号。
毕竟，400倍市盈率的金蝉脱壳，即使在资本长袖善舞的今天也属罕见。
02
种种迹象显示，君亭酒店急于出售控制权，或许是因为他们比任何人都清楚，这家公司的增长引擎正在失去动力。
我们把时钟拨回到2022年。
那一年，君亭做了一件大事，斥资1.4亿元现金收购了君澜酒店。
在当时，这被视为一桩蛇吞象的壮举，君亭希望通过并表君澜，迅速做大营收规模，给资本市场讲一个关于规模和增长的好故事。
但财务报表不会撒谎，三年过去了，这场激进并购留下的后遗症，并没有随着时间稀释，反而在最新的财报中被进一步放大。
2025年三季度财报显示，君亭增收不增利的魔咒仍在延续。
今年前三季度，君亭酒店的营业收入虽然维持了表面上的增长，但利润端却出现大溃败。
归属于上市公司股东的净利润不仅没有跟随营收上涨，反而出现了剧烈滑坡，三季度净利润同比跌幅45%。
可谓赚到了面子，亏掉了里子。
而当年那场蛇吞象的并购，带来了巨额银行贷款，高额利息支出就像一台不停运转的抽水机，日夜不休地抽干了辛苦赚来的微薄利润。
再加上君澜庞大资产包需要整合，品牌老化带来的翻新成本，这些看不见的隐形支出，正在像白蚁一样，一点点吞噬掉公司根基。
营收涨不动，利润守不住，债务压得喘不过气。
对于一家上市公司来说，这通常意味着内生增长已经触碰到了天花板，那靠外延扩张呢？
很遗憾，这条路也不顺利。
今年年初，君亭喊出了一个响亮的口号，三年千店，他们希望通过轻资产模式，迅速通过加盟来跑马圈地。
愿景总是宏大的，但现实往往冰冷。
整个2025年第一季度，在轰轰烈烈的招商攻势下，君亭酒店最终只签约了8家加盟店。
而截至今年三季度末，君亭旗下酒店和储备项目的总和仅为363家，距离其宏大目标，差距巨大。
这个数字放在庞大的中国酒店市场里，几乎可以忽略不计。
要知道，此时此刻的华住，每个季度正以超过700家速度疯狂扫货，就连体量较小的亚朵，单季度开店数也冲破了150家。
说白了，当你还在系鞋带的时候，对手已经跑到了终点线。
同时，君亭极低的签约量也释放了一个危险信号，他们的品牌号召力，在竞争激烈的B端投资人市场遭遇了冷遇。
一面是存量业务利润被财务成本吞噬，另一面是增量业务加盟扩张寸步难行，这就是摆在君亭创始人吴启元面前的棋局。
在这个节骨眼上，最好的选择是什么？
老搭档王建平，在国资进场前夕，通过出售君澜剩余股权，拿走3800万元现金，完成了最后清场。
创始人吴启元，将手中的控制权拱手相让，或将换回约15亿元真金白银。
这或许不是一场关于企业长青的接力，但这绝对是一场教科书级别的高位离场。
03
既然君亭业绩平平，估值过高，为什么湖北文旅还要当接盘侠？
甚至在市场传言中，为了拿下这个标的，湖北文旅不惜从浙江国资手中横刀夺爱，难道是国资的钱真的好赚吗。
如果我们只把目光盯着君亭这几百家酒店，这笔账怎么算都迷雾重重。
但如果把视角拉高，看向湖北文旅整个棋局，你会发现，他们买的或许是一张通往A股资本市场的入场券。
细数湖北省属最大旅游集团家底，不仅坐拥恩施大峡谷、武当山等世界级山水资源，资产规模超过千亿，也是旅游行业巨无霸之一。
但正因为是巨无霸，它面临着一个巨大尴尬。
资产太重，流动性太差。
在过去两年，湖北文旅喊出的口号非常响亮，要打造全国一流的文旅龙头，要提升资产证券化率。
但在现实中，旅游景区类资产想要独立IPO，在当下A股监管环境下相当困难。
这就形成了一个死结。
一边是手里握着没法变现的名山大川，另一边是背负着巨大的文旅开发投入，急需融资输血。
这时候，君亭酒店出现了。
虽然估值难言合理，但最致命的诱惑是，它是一个极其干净的A股上市平台。
吴启元需要高位套现，安享晚年，湖北文旅需要一个资本运作抓手，双方可谓各取所需。
但拟出让股权，并不意味着故事结束，真正的挑战才刚刚开始。
首先，君亭酒店这笔收购注定面临漫长的监管审批。
毕竟如此高的溢价收购，很容易引发国资委严格问询，从国资委审批到合规性这道关口，就足以让交易充满变数。
即使审批顺利通过，投后管理才是决定成败的关键。
灵活的民营基因如何融入相对僵化的国企体制？这涉及到管理思维、激励机制以及人才流失等一系列问题。
其次是地域鸿沟。
发家于长三角的精致酒店管理模式，与湖北的景区资源如何有效嫁接，需要时间来验证，跨区域、跨文化、跨体制的整合，每一步都是巨大的挑战。
历史经验显示，国资收购民营酒店后，因管理内耗导致品牌价值下滑的案例比比皆是。
君亭最核心的资产是品牌和管理团队，若灵魂人物不再掌握话语主导权，留给湖北文旅的，不过是一副躯壳和一张昂贵报表。
结局会如何？
也许几年后，我们会看到湖北文旅成功将资产装入上市公司，股价再创新高。
也许几年后，我们会看到这家曾经小而美的酒店，在体制碰撞中逐渐平庸，最终泯然众人。
但无论如何，这场胜败都足以写进中国文旅资本史里。
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